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2018年中國融資租賃行業信用風險展望

時間:2018-08-03 點擊數: 262

主要觀點

1、融資租賃兼具融資與融物的屬性,直接爲實體經濟的存量資産盤活、制造技術更新以及産能結構優化提供支持,契合全國金融工作會議以及十九大報告中的指導精神,行業路徑發展明確。在監管環境趨嚴的情況下,對融資租賃企業風控體系提出了更高的要求。

2、2017年以來,融資租賃企業數量持續增長,整體資本實力增強,小型企業或將面臨整合風險;融資租賃行業在社會融資體系中地位仍然較低。
3、2017年以來,融資租賃行業內大中型企業整體不良資産規模及不良率呈小幅下降趨勢,資産質量有所改善;隨著融資需求的增長,杠杆水平仍保持較高分位;盈利能力雖然有所提高,但受融資成本攀升的影響,仍面臨一定的下行壓力。
4、2017年以來租賃企業ABS發行整體放緩,租賃信貸ABS發行提速;債券發行規模及成本均有所增長,股權融資將成爲補充資本金的重要手段。
5、受益于資本規模增加、盈利能力上升等因素,2017年融資租賃行業主體信用等級調整方向均爲上調,信用水平有所提升。

行業展望

穩定

一、融資租賃行業2017年信用風險回顧

1、金融工作回歸本源,融資租賃行業發展路徑明確,監管環境趨嚴

2017年7月召開的第五次全國金融工作會議中明確金融要把爲實體經濟服務作爲出發點和落腳點,把更多金融資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節。2017年10月,在中共十九大報告中明確貫徹發展新發展理念、建設現代化經濟體系的目標,堅持以供給側結構性改革爲主線。融資租賃兼具融資與融物的雙重屬性,直接爲實體經濟的存量資産盤活、制造技術更新以及産能結構優化提供了支持,契合全國金融工作會議以及十九大報告中的指導精神,行業路徑發展明確。

監管政策方面,除金融租賃外,內資租賃和外資租賃企業目前仍缺乏統一的監管評級制度,尚未形成分類管理,融資租賃行業亟待統一監管規範發展。2017年5月,商務部對內資租賃企業和外資租賃企業開展業務風險排查工作,通過信息化監管、現場檢查、外部調研等方式,對企業在變相吸收公衆存款、虛構租賃物、違規向地方政府融資以及超杠杆經營等風險問題進行重點排查。本次風險排查有利于下一步強化融資租賃行業事中事後監管以及風險防範預警機制的建立。2017年12月,深圳市金融辦發文明確將融資租賃等機構劃歸金融辦監管,在金融行業監管趨嚴的背景下,統一監管或成趨勢。在監管環境趨嚴的情況下,需重點關注融資租賃企業風控體系的建設和完善。

2、融資租賃行業張提資本實力增強,小型租賃公司或將面臨淘汰;融資租賃行業在社會融資體系中的地位仍較低

從公司數量來看,近年來受金融租賃公司准入門檻降低、商務部和稅務總局加速對內資租賃企業的審批以及自貿區試點改革等政策影響,我國融資租賃企業數量高速增長,據中國租賃聯盟和天津濱海融資租賃研究院統計,截至2017年6月末,全國融資租賃企業(不含單一項目公司、分公司和收購的海外公司)總數爲8,218家,較年初增長15.16%,增速同比下降11.46個百分點,其中,金融租賃66家,較年初增加7家;內資租賃224家,較年初增加19家;外資租賃7,928家,較年初增加1,056家。區域分布上,競爭區域集中于産業集群集中的沿海省市,加之自貿區制度的設計創新,上海、廣東、天津三地租賃公司數量均過千家,地區集聚效應凸顯,地域發展仍不平衡。

從注冊資金來看,隨著融資租賃公司數量快速增長,行業注冊資金總量也快速上升。截至2017年6月末,我國融資租賃公司注冊資金合計29,341億元,較年初增長14.75%,整體資本實力進一步增強。

从平均业务合同余额来看,截至2017年6月末,金融租赁公司平均合同余额320.45亿元,内资租赁公司平均合同余额77.23亿元,外资租赁公司平均合同余额2.21亿元。由于金融租赁公司的资本金规模大且监管规定的12.5倍财务杠杆上限也高于内资租赁和外资租赁,因而租赁资产规模显著高于内资和外资融资租赁公司。外资租赁公司数量近年来呈爆发式增长但平均合同余额最小,绝大部分外资租赁公司并未实际开展相应融资租賃業務或仅承担境内外资金通道作用,随着监管环境趋严以及市场竞争的深入,部分资本规模较小、业务竞争力弱且风险管理体系不成熟的租赁企业或将面临淘汰。

融資租賃作爲與實體經濟緊密結合的一種投融資方式,是推動産業創新升級、帶動新興産業發展、促進社會投資和經濟結構調整的積極力量。近年來,我國融資租賃行業雖然發展迅速,但在社會融資體系中的地位仍較低。聯合評級使用“期末融資租賃合同余額/期末社會融資規模存量”來評估融資租賃行業滲透率水平,該指標由2014年末的2.60%上升至2016年末的3.42%,但仍處于較低水平。截至2017年6月末,融資租賃行業滲透率爲3.35%,受融資租賃行業業務規模增速放緩影響,滲透率較年初微降0.07個百分點;與2017年6月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占社會融資規模存量的67.90%相比,融資租賃行業滲透率持續處于較低水平。

3、融資租賃行業資産質量有所改善,杠杆水平保持較高分位,盈利能力仍將承壓

因融資租賃行業監管體制尚不完善,可獲取的公開信息較少,因此本節分析以發行過債券且公開披露2017年半年度財務數據的主體爲樣本;考慮到融資租賃行業發展尚不成熟,雖然企業數量增長迅速,但多數企業展業時間不長,且規模較小,甚至仍未開展業務,而發債企業通常資質較好,並且數量少,因此樣本公司的財務表現與全行業的發展情況存在一定差異。

業務規模穩步增長,整體盈利能力仍將承壓

2017年以來,樣本公司總體業務規模增速與去年基本持平。截至2017年6月末,樣本公司應收融資租賃款淨額合計11,751.45億元,較年初增長12.31%,年化增幅較2016年全年小幅下降1.13個百分點。

随着租賃業務规模的扩大,样本公司营业收入总额迅速增长,2017年上半年实现营业收入合计409.08亿元,同比增长39.76%,增速明显高于租赁规模增速;受收入迅速增长的影响,2017年以来样本公司净利润亦呈增长趋势,合计实现净利润124.30亿元,同比增长38.80%,增速与收入增速基本持平。

盈利指標方面,樣本公司資産利用效率有所上升,淨利潤增幅高于淨資産增幅,2017年1~6月,樣本公司平均淨資産收益率爲6.64%,較上年同期增加0.72個百分點。

總體看,樣本公司營業收入及淨利潤增幅明顯高于業務規模增幅,盈利能力有所提高;由于融資成本的攀升,盈利能力面臨一定的下行壓力。

不良資産規模及占比情況整體呈下降態勢,資産質量有所改善

從租賃資産質量上來看,截至2016年末,樣本公司中有5家公司不良率保持爲0,相比較2015年末,剩余21家樣本公司中,7家公司不良率有所下降,降幅在0.03個百分點至1.48個百分點之間;14家公司不良率有所上升,增幅在0.03個百分點至1.51個百分點之間。從樣本公司加權平均不良率來看,2016年末爲0.93%,較年初增加0.10個百分點,當年資産質量有所下降,仍屬較好水平。

2017年以來,在樣本公司有不良率統計的17家公司中,11家公司不良率較年初有所下降,降幅在0.01個百分點至1.12個百分點之間;2家公司不良率有所上升,華融金租6月末不良率較年初增加0.10個百分點,海通恒信9月末不良率較年初增加0.15個百分點;4家無明顯變動(即精確到小數點後兩位後變動爲0.00個百分點)。

從不良資産金額來看,以上17家公司中,5家公司不良資産總額在2017年統計到的最新數據中均較2016年末無變化,4家有所增長,另外8家公司的不良資産金額均有所下降,整體不良資産規模較年初有所下降。

總體看,2017年以來樣本公司不良率有所降低,整體資産質量有所改善。

杠杆水平仍保持較高分位,資本充足性延續下降趨勢

受利潤留存以及當年增資的影響,2017年以來樣本公司股東權益總額小幅上漲,較年初增長8.83%,年化增幅較去年全年減少7.36個百分點。然而股權融資及利潤留存不足以滿足業務擴張對資金的需求,因此,樣本公司對外部資金的需求有所增加,負債總額及全部債務保持增長趨勢,截至2017年6月末,樣本公司負債總額合計13,986.09億元,較年初增長13.03%,資産負債率爲87.75%,較年初微幅增加,仍然保持較高水平。有息債務方面,受債券市場利率攀升的影響,2017年以來債券發行金額增速較上年下降明顯,6月末樣本公司全部債務爲10,339.39億元,較年初增加5.55%,受此影響,樣本公司平均全部債務資本化比率小幅下降,由年初的84.87%降爲84.12%,但仍然具有一定的債務負擔。

截至2017年6月末,樣本公司平均資本充足率爲16.61%,較年初下降0.53個百分點。考慮到杠杆水平保持較高分位,未來業務規模的擴大將使各家公司對自有資金的增長産生一定的需求,股權融資將成爲公司增加資本金的重要手段。

總體看,2017年以來,隨著業務的發展,融資租賃行業內企業保持著較高的外部融資需求,杠杆水平保持較高水平,債務負擔較重。

4、租賃企業ABS發行整體放緩,租賃信貸ABS發行提速,債券發行規模及成本均有所增長,股權融資或將成爲補充資本金的重要手段

2017年以來租賃企業ABS發行整體放緩,以金融租賃公司發行主體爲主的租賃信貸ABS發行提速

我国资产证券化产品由不同监管机构分别监管,按照监管机构的不同,可划分为银监会监管的信贷资产支持证券(简称“信贷ABS”),证监会监管的企业资产支持证券(简称“企业ABS”),央行旗下银行间市场交易商协会监管的资产支持票据(Asset-Backed Notes,简称ABN),目前融资租赁公司以租赁信贷ABS和租赁企业ABS发行为主。截至2017年末,全年以租赁租金为基础资产的ABS产品共发行228只,占ABS产品发行总数的25.17%,年末余额为1,372.92亿元,占ABS产品余额比重为12.70%。

經曆了2016年租賃企業ABS井噴式發展後,2017年以來,租賃企業ABS發行放緩,以金融租賃公司發行主體爲主的租賃信貸ABS發行提速。2017年,租賃信貸ABS發行11只,發行金額爲345.67億元,發行數量較去年同期增加7只,發行金額同比增長164.13%;租賃企業ABS共發行70只,發行金額爲793.21億元,發行數量較去年同期減少45只,發行金額同比減少23.38%。

此外,汽车融资租赁作为基础资产的特点是入池资产笔数多、单笔资产金额小、基础资产池高度分散,可以较好地体现资产证券化分散度高的产品优势,借助ABS发行市场日益成熟,汽车融资租賃業務发行ABS迅速做大资产规模。汽车租赁ABS发行规模较大的融资租赁公司主要有汇通信诚租赁有限公司、上海易鑫融资租赁有限公司、先锋太盟融资租赁有限公司、狮桥融资租赁(中国)有限公司等,截至2017年末,汇通信诚租赁有限公司累计发行147.62亿元,上海易鑫融资租赁有限公司累计发行112.75亿元,先锋太盟融资租赁有限公司累计发行32.64亿元,狮桥融资租赁(中国)有限公司累计发行34.18亿元。

2017年以來融資租賃行業債券發行規模進一步增長,利率攀升顯著

2017年,融資租賃行業債券發行市場以公司債和短融爲主,且發行規模進一步增長。2017年公司債發行數量爲34只,同比增加13只,發行金額爲526億元,同比增長109.98%;PPN發行數量爲25只,同比增加2只,發行金額爲269.50億元,同比增長28.64%;中期票據發行數量爲9只,同比減少3只,發行金額111億元,同比增長6.94%;短融發行數量爲87只,同比增加49只,發行金額749.6億元,同比增長191.11%。

發行利率方面,在2017年金融監管強化以引導金融去杠杆的宏觀調控大背景下,信用緊縮效應顯著,債券發行成本進一步提高。2017年,融資租賃公司發行金融債、公司債、PPN、中期票據以及短融的加權平均利率分別爲4.73%、5.52%、5.70%、5.43%、4.89%,均較2016年同期發行利率水平明顯提升約40%,除期限較短的短融外,發行主體以金融租賃公司爲主的金融債利率水平仍顯著低于其他3個發行品種。

权益融资活跃,多家上市公司布局融资租賃業務

随着融资租赁行业快速发展以及多层次资本市场的结构完善,股权融资作为融资租赁公司重要的融资方式在增强资本实力、优化负债结构以及增强资金杠杆水平方面有着举足轻重的作用,继2016年中银航空租赁有限公司和国银金融租赁股份有限公司在香港联交所上市以来,2017年,多家融资租赁公司积极开展资本运作,其中江苏金融租赁股份有限公司已上报A股主板首发上市申请并于2018年1月16日获证监会通过,成为首家在A股上市的金融租赁公司;易鑫集团(上海易鑫融资租赁有限公司为其下属子公司)于2017年11月在港交所IPO;广汇汽车服务股份公司(汇通信诚租赁有限公司为其下属子公司)80亿元定增事项于2017年12月增资完毕;海通恒信国际租赁有限公司拟分拆在香港联交所独立上市;中建投租赁股份有限公司已完成股改并适时启动上市进程。此外,2017年以来,多家A股上市公司通过设立融资租赁公司积极开展融资租賃業務,借助上市公司平台优势以及自身产业链协同支持融资租赁市场发展。

5、受益于資本規模增加、盈利能力上升等因素,2017年融資租賃行業主體信用等級調整方向均爲上調,信用水平有所提升

2017年以来,全国融资租赁业仍保持稳健发展态势,未发生行业性、区域性风险的迹象,整体信用环境仍属较好,发债主体整体信用状况相对穩定。

作爲反映債券市場信用風險的重要參考,評級機構對發行人的信用級別調整情況基本反映出了整體信用風險結構。2017年以來,共5家發行人主體評級有調整[1],均爲上調,無主體被下調情況。級別調整的主體中,由AA上調爲AA+的有1家,爲國泰租賃有限公司;由AA+上調爲AAA的主體共計4家,分別爲江蘇金融租賃股份有限公司、中國外貿金融租賃有限公司、長城國興金融租賃有限公司和天津渤海租賃有限公司。具體級別調整情況如下表所示:

出現級別調整的企業主要有如下特點:1、從股東背景來看,天津渤海租賃有限公司爲上市公司全資子公司,其余4家租賃公司的第一大股東均爲國有企業,股東背景及其對企業的支持力度對于融資租賃企業的信用狀況有重要的影響;2、從資本實力看,有4家公司均得到了股東的資本支持(含擬增資計劃),資本規模的擴大有助于各公司擴大業務規模以及增強風險抵禦能力;3、除股東支持以及資本金的擴大之外,盈利能力的大幅提升增強了機構自身的抵抗風險能力,國泰租賃近年來盈利水平不斷上升,2016年以來延續了上升的趨勢,平均淨資産收益率由上年的5.69%上升至9.34%。

二、融資租賃行業2018年信用風險展望

政策環境方面,2018年是全面貫徹十九大精神、決勝全面建成小康社會的第一年,各方面加快發展的動力和意願會比較強,新興行業繼續快速增長,新舊動能持續轉化,隨著國家多個重大戰略實施以及金融工作回歸服務實體經濟本源,融資租賃行業政策環境會進一步得到改善,融資租賃企業有望面臨重要發展機遇。此外,嚴監管和防風險仍將是金融領域2018年的工作重點,融資租賃行業統一監管有望取得突破;如監管強度顯著超出預期,或在短期內對行業內企業造成一定的不利影響。

行業發展方面,目前融資租賃企業數量和業務規模增速放緩,地域發展不平衡性顯著,行業滲透率持續處于低位,2018年,融資租賃行業亟需創新業務發展模式,突破同質化競爭的發展瓶頸,延伸價值鏈,實現行業的可持續發展。

融資方面,融資租賃行業債券發行規模進一步增長,但受貨幣政策穩健偏緊、金融去杠杆政策的持續推進以及美聯儲加息等因素的共同作用影響,利率攀升顯著。2018年,在金融體系降杠杆防風險的主基調上,流動性或仍將呈現趨緊狀態,但不會出現過度緊張的市場環境;對融資租賃企業的流動性趨緊、成本上升等情況需保持關注。

財務表現方面,雖然融資租賃行業內大中型企業的資産質量整體有所改善,但2018年融資租賃行業內資産質量仍是關注重點,風險控制仍是行業內企業需重點關注及完善的重要環節;受去杠杆政策的持續推進及融資成本攀升的影響,盈利指標將面臨一定的下行壓力。

综上所述,2018年融资租赁行业的发展中机遇与挑战并存,需要融资租赁企业在国内经济筑底回升阶段把握服务实体经济本源这一政策红利,充分发挥融资与融物属性,积极推动业务创新,突破同质化竞争环境;与此同时也面临着融资成本攀升等情况对盈利能力造成的不利影响。总体看,联合评级对未来融资租赁行业的评级展望为“穩定”。

來源:聯合評級